国内市场高度关注的下半年进口钾肥合同价近期基本确定。上周，中国中化、中农与BPC签订下半年钾肥进口合同，确定进口量50万吨，可选择量20万吨，到岸价470美元/吨。紧接着，Canpotex也跟中国中化签订63万吨的供应协议，价格也为470美元/吨，较上半年400美元的吨价上涨17.5%，略高于此前市场450美元/吨的预期。

　　随着近年来发展中国家农产品需求快速增长以及食品消费结构升级，对钾肥的需求量不断提高。去年下半年以来，全球农产品价格普遍上扬。从2010年6月至今，CBOT玉米、大豆和小麦价格分别上涨了81%、41%和47%。在下游产业的带动下，同期化肥价格涨幅也达到了30%~40%。

　　生意社化工分社分析师张明表示，中国钾肥市场的特点是"盐湖看进口，小厂看盐湖"。此次确定的钾肥进口价格对应国内到港价约为3300元/吨，而目前国内钾肥出厂价为3150元/吨左右，因此国内钾肥价格仍然存在上涨空间。

　　"国投罗钾在6月上旬就已经开始限制发货了，7月下旬华北玉米需要一次追肥，会对复合肥有一定的拉动；8~10月份是果树施肥期，对高钾肥料有较大拉动；因此，预计本次国内钾肥价格的启动会从本月下旬开始。另一方面，盐湖扩产项目、以及四川地区的新厂家年底将都不会释放新产能，因此今年会基本延续上涨态势。"张明还提到。

　　A股市场中，盐湖股份是较为明显的两个钾肥投资标的。金元证券指出，盐湖股份一季度主要消化去年高成本库存，并且销售价格低于市场水平。在进口钾肥价格上涨的背景下，未来公司产品价格将快速提高。目前公司氯化钾产能230万吨，预计明年固液转化项目投产后达到340万吨。公司产能扩张和国内钾肥景气上行周期一致，推动公司业绩快速增长。

　　冠农股份目前持有国投罗钾20.3%的股份，今年一季度，国投罗钾贡献投资收益9400万元，相当于每股收益0.26元。随着7月中旬钾肥价格的启动，国投罗钾硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨。

　　虽然市场对于钾肥行情较为看好，但盐湖股份证券事务代表李勇却较为谨慎。李勇向《每日经济新闻》表示，大合同价上涨对公司的影响尚为未知数，而公司的产品也有专门的价格委员会制定，因此不便对公司下半年是否跟涨作出评价。

　　化工行业：尿素淡季出口窗口开启钾肥进口大合同签订

　　本周涨幅较大的产品：纽约汽油，7.3%；Brent原油，6.3%；丙烯酸(沈阳蜡化)，5.1%；纽约柴油，4.1%；WTI原油，4.1%。

　　本周跌幅较大的产品：甲乙酮(华东)，-12.2%；鞋底原液(华东)，-11.3%；PVA(1799，安徽皖维)，-11.3%；液氯(山东)，-10.0%；双酚A(华东)，-9.1%。

　　淡季出口窗口开启，国内尿素涨跌互现。本周尿素先跌后涨，全周看各地涨跌互现。其中长三角尿素价格同比上涨2.2%至2350元/吨，而北方地区尿素因需求趋淡价格有所回调，山东和黑龙江尿素价格分别下降4.2%和9.3%至2300元/吨和2450元/吨。从7月1日起，尿素实行7%的淡季出口关税(出口价格高于基准价格则税率还将上浮)。据悉尿素2100元/吨的出口基准价含税，以目前FOB510美元计算，尿素完税价格(到港价+杂费)约为2300元/吨，企业出口仍有利润，我们预计在出口和局部追肥需求的拉动下，尿素价格将维持高位。

　　钾肥进口大合同签订。本周BPC与中农、中化以CFR470美元/吨(满足现金及提前装卸条件则折让20美元/吨)的价格签订了50万吨(外加20万吨可选)的供货合同，随后Canpotex也与中化以同样价格签订了63万吨下半年供货合同。按照CFR470美元/吨计算，考虑关税、杂费及贸易商合理利润，对应市场价约为3300元/吨，略高于当前国内氯化钾价格。国内市场方面，本周长三角氯化钾价格仍维持在3100吨/元。随着国内钾肥运输问题解决和进口合同确定，我们预计国内钾肥市场将逐渐活跃，钾肥价格在下游复合肥备肥需求拉动下可望稳中有升。

　　烟台万华发布7月份MDI报价。本周烟台万华发布7月份MDI报价，纯MDI(桶装)、聚合MDI挂牌价分别为21400、17000元/吨，较上月均下调1000元/吨；这是万华继上月下调800元/吨以来第二个月下调MDI挂牌价。目前MDI处于传统淡季，因此挂牌价下调亦属正常(巴斯夫聚合MDI7月报价为16500元/吨，同样较上月下调1000元/吨)。随着8月份之后旺季到来，MDI的市场需求和价格仍可期待。

　　短期投资视点：受行业需求平淡及前期原油跌价的后续效应影响，本周化工产品价格总体依然偏弱，但各领域均有部分品种价格有所反弹.。子行业方面，关注尿素执行淡季出口关税(涤纶长丝)等。

　　2011年6月份钾肥市场月报

　　氯化钾涨价步伐不停，硫酸钾抱住"大腿"不松

　　兴业证券

　　本月氯化钾行情始终不是特别明朗，特别是下半年大合同谈判出结果之前，各种传闻充斥市场，从这一点来看，贸易商的观望和惜售也的确有些"被迫"的味道。整体来看，本月氯化钾价格较5月份有着100元/吨左右的上涨，行情依然较理想，就过程而言，其涨势呈现一定的锯齿状：月初延续5月底小落走势，但很快价格又出现反弹并略有突破；中旬时价格小涨50元/吨，但是后来了解到，大部分贸易商都仅仅是空涨、高价位几乎没有销售，老客户拿货也还是"老"价格；临近月底，伴随着大合同签订的消息从传闻到最终被证实，氯化钾原本虚高的报价迅速做实并呈现出了新一轮的上涨势头。

　　目前进口钾货源难寻，贸易商们看准后市涨价所以开始惜售，也许也是在等待中化、中农扛起涨价大旗，另外，几天前国产钾运输突然再度恶化，盐湖公司与代理商的签单日期也已再次后延。按照470美元/吨的到岸价计算，后期港口氯化钾的销售价格预计在3400元/吨左右，如果销售情况良好，那么此价位将是60%红粉钾的报价，如果下游观望并减少采购量、导致销售不畅的话，此价位则可能是60%白粉钾的报价，可见，无论下半年国内行情如何，从成本角度上来看，氯化钾价格在当前水平上至少应该有100元/吨左右的涨幅。基本面因素普遍指向一个方向涨！估计除非是整体化肥价格出现大落，否则氯化钾价格涨势难改。对此，笔者建议大型厂商本着社会责任感尽量控制氯化钾价格涨速，以防止2012年氯化钾价格进一步上涨，与此同时，政府部门更是应该加大对钾肥生产、运输及海外开发的扶持力度，尽快提升我国钾肥自给率。

　　硫酸钾市场处于淡季，厂家普遍反映成交困难，所以尽管目前行业开工率严重不足，但库存量仍在逐渐增加；由于氯化钾价格并未回落、看涨预期又比较强烈，因此硫酸钾报价基本保持稳定，同5月底相比较，目前硫酸钾价格只有50元/吨的涨幅，不过3500元/吨以下的低端价位已渐渐消失。近期市场需求主要来自个别下游厂商低价囤货、带料加工订单和少量的正常需求，而下个月开始南方烟草肥招标逐渐展开，将成为硫酸钾市场最大的支撑。总体来看，预计7月份硫酸钾价格仍将呈现上行态势，程度将视氯化钾新价格情况而定。

　　中金公司：国内钾肥价格仍有上涨空间(荐股)

　　钾肥行业近况：

　　据中国资讯网报道，中国下半年与BPC的钾肥大合同谈判价格初步确定，进口价格为CFR470美元/吨(满足提前装卸条件则返还20美元/吨)，相比今年上半年大合同谈判价格CFR400美元/吨(同样返20美元/吨)上涨70美元/吨，这一谈判价格略超市场预期。从Canpotex进口的价格将会跟随着这一价格执行。

　　国信证券：国内钾肥价格进入持续上升通道(荐股)

　　事项：

　　近日，中农、中化抢在印度进口商之前，和BPC签订2011年下半年进口氯化钾合同：合同价格为CFR470美元/吨(现金、提前装卸的折扣为20美元/吨，和以前一致，例如4月加拿大、白俄罗斯、约旦、以色列进口氯化钾均价分别为404、406、403和395美元/吨)，高于市场前期预期的450美元/吨，相比2011年上半年进口合同价格上涨70美元/吨，涨幅17.5%；进口合同量为48万吨，再加上12万吨双方可选执行的合同量，共60万吨；合同量与上半年相同，均处于较低水平；但目前国内钾肥需求好于年初，因而下半年进口合同量低于预期。

　　按照惯例，其他国际钾肥供应商将遵循BPC的合同价格与中国进口商签订合同。Canpotex将与中化修订下半年进口价格，合同量估计主要依据三年备忘录的情况，2011年全年约100万吨。APC与中化的合作备忘录规定：2011-2013年供应量累计达180万吨。

　　年初情景再现，国际钾肥价格将完成新一轮上涨

　　国内"人祸天灾"导致化肥需求连续两年淡旺季异常，钾肥出口全年实行高关税，因而淡季签订进口合同的中国进口商连续两年亏损。2011年1月中旬，国际钾肥供应商针对此种情况，对中国谈判策略改为"迅速解决后转向其他市场"，因而一年长单改成半年，进口量也较低。中国2011年下半年进口氯化钾合同仍然如此，但国际市场供需形势要好于年初，因此国际钾肥市场实现新一轮涨价不可避免。

　　农业和农资大周期波动，也支撑国际钾肥价格进一步上涨。本轮化肥景气复苏滞后于农业：2009-2010年金融危机、天灾导致农业减产，农产品涨价而化肥需求低迷而跌价；高农产品价格在施肥季节拉动2010年下半年国内外化肥市场全面反弹；目前种粮收益支撑化肥价格相对农产品价格继续补涨。其中国际钾肥价格补涨空间大：垄断格局下的独特定价体系决定钾肥涨价滞后，但基础扎实而风险小，不会出现周期性波动；国际尿素、DAP原料成本远低于08年，钾肥成本未变，利润反弹幅度低于氮、磷肥。Potashcorp估值从历史的10倍提高到17倍，正是反映钾肥价格上涨预期。

　　钾肥供需形势也支撑国际钾肥价格上涨。资源属性决定国际钾肥供应偏紧：由于资源富集地缺乏基础设施，钾肥开采、生产技术不成熟，因而钾肥项目投资周期长，前期高投入、高风险(历史成本决定现有项目盈利丰厚)；俄罗斯两家钾肥企业合并后，寡头垄断的高行业集中度进一步提升，新进入者EUROCHEM项目最早在2013年末建成项目，而在2015年达产，阿根廷新建钾肥项目则一拖再拖。据IFA数据，2013年前国内钾肥产能增长较慢，均源于现有企业，2011、2012年全球钾肥有效供应年均增长3.1和6.8%，若项目进展不达预期，则2012年有效供应增长为0。而国际钾肥需求增长空间大：历史上农产品相比其他商品涨幅低，未来价格将高位盘整，种粮收益支撑钾肥涨价；人口增长，饮食结构改善也将拉动农产品产量提升，进而拉动钾肥需求；南美、亚洲等主要农业发展国家普遍存在钾肥施用比例低的问题，科学施肥也将进一步拉动钾肥需求。

　　加拿大新建钾肥项目可研报告显示：项目盈亏平衡点500美元/吨，目前钾肥价格仍是新进入者投入高风险行业的价格底线。预计2014年完工的阿根廷Rio Colorado项目单位投资比北美高一倍，生产成本将更高。目前中国进口未完全恢复(国内经销商去库存后，尚未实现补库存)，印度进口量陷入低迷，即后续需求仍有上升空间。而2011年5月北美氯化钾库存低于5年均值(价格上涨和减产期间，库存水平整体偏低)约15%。因此目前国际钾肥供应偏紧格局不言而喻；长期而言国际钾肥行业垄断程度提高，"以销定产"的"保价"能力更强。中国、印度进口长单合同确定，将引发国际钾肥价格新一轮上涨。

　　我们在2010年曾经预测："2011年底国际钾肥价格上升至500美元/吨"，2011年1季度提前实现。而据国外供应商预计，年底氯化钾价格有望上升至600美元/吨。

　　国内钾肥定价机制恢复正常，进口合同价格将拉动国内价格持续上涨

　　正如我们判断，2010年10月初港口氯化钾价格从7月份低点的2200元/吨上涨到2850元/吨(相当于长单进口氯化钾合同价格350美元)，一直稳定到2011年初。2011年1月中旬进口合同价格上调至400美元/吨，春节后港口氯化钾开始提价到2900元/吨以上；1季度备肥阶段，持续亏损2年的下游经销商担心旺季再次遭遇自然灾害，且新合同4月才集中到港，因而2011年5月1日后港口氯化钾价格如期提价到3020元/吨(相当于400美元/吨)，好于市场普遍的悲观预期。但今年国内钾肥库存低，进口量偏少，春耕农民用肥集中拉动钾肥需求，因而港口氯化钾价格涨至3170元/吨，超过钾肥进口商的正常盈利水平。但考虑近几年人工、港口杂费上升，其实进口商超额收益相比以前并不明显。

　　经历两年的波动后，国内钾肥需求有望恢复正常。国内钾肥缺口长期在50%左右，因而"进口合同价格决定国内价格"的机制将回归，钾肥价格稳定不仅能够稳定经销商预期，也适合资本市场长期投资。

　　2011年下半年进口氯化钾合同价格470美元/吨，考虑进口钾肥1%关税、港口杂费、进口公司分装、人工、保险等合理费用，以及进口商的合理利润，我们判断港口氯化钾价格将上涨至3440元/吨。但考虑下半年进口合同到货将在8月以后，因而国内价格实际上涨将在8月以后。

　　综合考虑国际钾肥市场情况，预计2011年底签订的2012年进口氯化钾合同将补涨40-70美元/吨，对应港口氯化钾价格分别为3700和3890元/吨。

　　买入盐湖股份：下半年业绩实际上涨幅度将快于价格涨幅

　　2011年上半年盐湖股份财务实现的氯化钾销售价格严重滞后市场价格水平，3季度财务实现氯化钾销售均价将加速向市场价格靠拢，4季度主要反映下半年进口合同价格对应的水平。2010年3季度行业底部期间，公司钾肥库存很高，同时为完成合并对业绩的要求，公司与客户签订大量销售订单。虽后续要求客户补涨，但仍落后当期市场价格。因而2010年4季度财务实现销售价格为2213元/吨，相当于7月份的市场水平。2011年公司采用新单、老单混合结算的方式，因而1季度财务实现销售均价约2500元/吨，相当于2010年3季度的水平。据市场经销商反映，面临市场价格持续上涨，盐湖股份5月底决定：将前期低价订单的价格全面补涨至2800、2900元/吨以上。因而6月份实现的销售价格将加速追赶市场价格，3季度会有明显体现，而4季度将开始反映470美元/吨的进口合同价格。

　　盐湖股份不仅迎来钾肥价格持续上涨，钾肥销量也将持续上升。2011年钾肥市场持续向上格局已定，盐湖股份销售不存问题。而前期市场担心的短期铁路运输问题，实际是公司每年都面临的运力紧张和波动问题。5月下旬运力已经恢复，日运输量达0.7-1万吨，高于正常产销水平。公司今年产量将突破250万吨以上，而高库存决定销量将高于产量，公司年度目标为270万吨以上，我们判断将达300万吨。去年降雨带来"天然固液转化"提升现有资源储量和生产装臵超产能力，公司酝酿多年的固液转化技术突破，有望带动钾肥年产能在明年达到350万吨，相比300万吨销量，权益产量提升约20%。

　　据悉，国内市场普遍预期2011年公司营业外收入较少，即100%先征后返的增值税仍存在大量滞后返还。与市场简单理解不同，增值税返还滞后原因在于：税务局保证税金稳定增长而拒绝收，后续财政部门返还是正常的，不存在长期滞后的可能。实际上公司不交增值税而带来相关小税种(地方财政实际要征收的税收)也不交，对公司现金流和投资价值应该是略有利好，但市场实际反映的是利空。2季度公司已经收到部分钾肥公司2010年4季度和2011年1季度的返税，营业外收入将环比1季度明显提升。而面临钾肥景气持续上行，对盐湖股份的合理估值基础将是增值税当期当返下的业绩。

　　公司盐湖资源综合一、二期项目立足原料无成本、天然气和电价非常便宜，盈利无忧；问题仅为多产品工艺互相关联，调试周期长。2013年投产的10万吨金属镁项目优势明显，镁生产工艺替代传统，伴有焦煤资源注入。因此盐湖资源综合利用项目将在2013年以后明显加速公司业绩增长。预计2011-2013年公司氯化钾销量分别为300、320和350万吨，氯化钾销售价格分别为2959(市场价格)、3455(格尔木出厂价格)和3748(格尔木出厂价格)元/吨，考虑集团资源综合利用一、二期在4季度开始产生效益，相应EPS为3.1、4.34和5.37元。钾肥行业动荡结束，2011-2012年的氯化钾价格上涨为向国际市场补涨，因而不存在周期波动(价格缓步上涨，不存在2008年暴涨、暴跌的局面)，因而公司投资价值的估值基础，应选用"预期钾肥价格下的年化业绩"，即2011年1季度的低价已经成为历史。基于下表业绩敏感性分析，给予6个月目标价79.4元，相比现价仍有32%的上涨空间，给予"推荐"的投资评级。

　　前期市场简单担心"小非减持问题"，而目前解禁"小非"可分为三类，实际减持压力不大。其一为建设银行和华融资产分别持股6275万股和3290万股，不存在二级市场减持压低股价的压力；其二为广东华美系四个账户共计8000多万股，均被司法冻结；其三为30多个账户持有累计约300万股，基本对市场影响不大。

　　买入冠农股份：2011年业绩如期释放，盈利能力仍有上升空间

　　1999年开始初步施工的罗布泊钾肥项目，经历股东多次变化，在专业管理团队的带领下，在哈密政府2004年投入3.5亿元修通公路的基础上，2006年开工建设的硫酸钾项目于2009年12月完工，经历2年调试于去年4季度基本达产。与资本市场简单理解不同，实际项目进程好于一般钾肥项目的进展。但调试过程中，低负荷带来的高固定成本，以及过去两年钾肥价格存在异常波动，因而2011年1季度罗钾公司才开始释放业绩，冠农股份持有20.3%股权，1季度获得9400万投资收益。

　　罗钾公司去年没有大量库存，销售基本正常，财务实现价格基本跟随市场上涨。国内钾肥市场恢复正常，硫酸钾对应氯化钾的高附加值得以体现(市场价格差距400元/吨，部分源于高价硫磺)。2011年1季度罗钾公司硫酸钾价格超过3100元/吨，目前已达3500元/吨以上，后续将跟随氯化钾价格上涨而进一步提升。

　　罗钾硫酸钾实际销量未来仍有75%的增长空间。由于生产周期与初始设计不同，公司现有两套硫酸钾装臵实际产能能达160万吨。2011年下半年新建60万吨/年硫酸钾项目，正常两年后将建成。目前硫酸钾价格持续上涨，公司综合利用尾盐生产硫酸钾镁肥的项目也将有利可图，年产120万吨/年硫酸钾镁肥也在规划之中。

　　冠农股份主业农产品加工业务资产收益率低，季度和年度盈利波动较大，尚不能覆盖对外投资带来的财务等固定费用。2011年以来，公司在新疆矿产资源拓展方面实现突破，已连续收购两个金矿，将弥补未来主业盈利的波动。冠农股份参股25%的开都河水电公司第二级电站今年将建成，明年投资收益将翻番，未来仍有4级电站在规划之中。

　　预计罗钾公司2011、2012和2013年硫酸钾销量分别为150、160和160万吨，销售价格(哈密车板价)分别为3288、3700和4025元/吨，则相应冠农股份EPS分别为1.4、2.04和2.46元。罗钾公司硫酸钾规模成长空间更大，冠农股份主业矿产资源突破带来估值提升。公司投资价值的估值基础应选用"预期钾肥价格下的年化业绩"，基于下表敏感性分析，给予6个月目标价40.8元，相比现价有21%的增长空间，给予"推荐"的投资评级。(国信证券研究所)

　　湘财证券：钾肥供需仍紧，价格持续上行(荐股)

　　昨日在化工板块下跌0.5%的情况下，冠农股份上涨5%，盘中一度触及涨停；盐湖股份上涨0.76%，高点触及5%。近期两股不断走强，印证了我们前期对钾肥板块的判断。

　　在此重申一下对钾肥板块的看法：

　　各国钾肥库存低位，北美库存不足200万吨，低于平均水平20%以上。国内外钾肥需求紧张；农产品价格的涨价给予了化肥价格有力支撑；同时钾肥因其资源属性，国际寡头垄断，导致了近期价格持续上行。

　　国际市场方面，两大钾肥销售联盟BPC与Canpotex对巴西市场氯化钾继续上调30美元，即550-560美元，较年初上涨了150美元左右；国内方面，既盐湖股份60%氯化钾5月初上调100元/吨之后，6月初公司继续上调100元/吨，现价为3100元/吨。

　　中国下半年钾肥进口谈判迟迟未果，这将导内短期钾肥需求继续趋于紧张，我们不排钾肥价格进一步冲高的可能。

　　我们继续维持前期的观点，看好冠农股份和盐湖钾肥。(湘财证券研究所)

　　国金证券

　　：钾肥合同定价确定

　　【石油化工行业研究报告内容摘要】

　　目前三地原油22日移动平均111.37美元/桶，上次调价以来累计下跌1.07%。

　　下半年部分钾肥进口合同签订，到岸价470美元/吨，大幅高于上半年400美元/吨的进口价，但基本符合市场预期。预计国内价格相对平稳，大幅上涨概率不大。

　　其他产品价格方面，国内尿素价格仍有小幅上涨，磷矿石、顺丁橡胶、丁苯橡胶、R22、丙烯酸及酯等涨价。

　　我们建议关注公司：湖北宜化。

　　行业动态及相关评述：

　　国际油价继续小幅下跌。IEA动用6，000万桶战略石油储备以缓解欧洲市场的石油供应紧张局面，加上对全球经济的担忧，令国际油价承压，短期内美国库存的意外下降以及美元的疲软为油价提供一定支撑。目前三地原油22日移动平均111.37美元/桶，上次调价以来累计下跌1.07%，未来油价维持震荡格局。

　　部分钾肥进口合同确定到岸价470美元/吨。本周中国中化、中农与BPC签订下半年钾肥进口合同，确定进口量50万吨，可选择量20万吨，到岸价470美元/吨(现金、提前装卸折扣20美元/吨，与上半年相同)。紧接着，Canpotex也跟中国中化签订63万吨的供应协议，价格470美元/吨。

　　虽然此次470美元/吨的价格大大高于上半年400美元/吨的进口价，但在国际价格大幅攀升的情况下，此次价格也算基本符合市场预期。因此国内市场价格暂维持稳定。盐湖集团60%氯化钾到站价3，100元/吨。国产钾运输近期已有好转，部分地区将陆续在7月中旬左右有到货。国际钾肥价格则仍在上涨，PotashCorp宣布从7月1日起，美国国内的钾肥价格上涨30美元，大颗粒氯化钾价格560美元/吨。考虑到下半年进口合同到货将在8月以后，因而国内价格实际上涨可能会在8月以后，而从进口合同价格470美元/吨，考虑进口钾肥1%关税、港口杂费、进口公司分装、人工、保险等合理费用，以及进口商的合理利润，预计港口氯化钾价格将上涨至3，400元/吨以上。

　　近期国内尿素价格波动加剧。本周国内尿素价格在大幅回落后又回升，一方面东北、华北的农用需求确实要到7月底才结束，目前货源仍较为紧张；另一方面厂家纷纷在出口方面做文章，据行业报道印度80万吨尿素招标基本结束，中国尿素的中标价格为CFR548.9-577.5美元/吨，按照关税计算公式推出来的国内出厂报价在2，180-2，260元/吨。所以我们认为近期国内尿素价格仍将维持景气态势。

　　磷矿石涨价：受暴雨影响，国内贵州局部、四川局部以及湖南局部矿石开采率急剧下降，开采率在50-60%。造成当地货源紧张，价格小涨。且据了解，绵竹-德阳一带即将进入雨季，国企将从7月中下旬到9月底放洪水假，届时，当地货源将更加紧张。国际方面，由于下游磷肥带动，摩洛哥磷矿石本周上涨5%至202.5美元/吨。

　　涨价的原料还包括：受到美国资源紧缺影响，国内丁二烯货源纷纷流入国外，丁二烯货紧加剧了丁苯橡胶与顺丁橡胶涨价，山东地区顺丁胶涨幅高达7%至32，000元/吨。丙烯酸及酯涨价2-4%。制冷剂R22继续小幅平稳涨价，本周华东报价31，000元/吨，较上周上涨2%。

　　盐湖股份：产品价格上涨提升业绩

　　1、备受关注的钾肥下半年进口谈判已取得进展，中国与BPC公司达成的供货价格为中国到港价470美元/吨，较上半年400美元/吨的价格上涨了17.5%，合同量为60万吨。另外俄罗斯两大钾肥生产商乌拉尔钾肥与西利维尼特合并完成，去年两公司氯化钾总产量达到1030万吨，总出口量达到830万吨，约占全球出口总量的21%~22%，合并后成为世界第二大钾肥生产商。随着钾肥产业集中度的提高，未来钾肥巨头在钾肥价格谈判中的话语权也将进一步提升。

　　2、470美元的到港价相对于国内售价3250元-3300元/吨左右，与盐湖股份60%KCl3100元/吨的销售价格还存在着一定的价差；且目前国内港口钾肥库存为55-60万吨左右，处于历史较低水平，因此我们认为国内钾肥生产企业未来上调价格的可能性较大。

　　综合评价及评级调整：作为国内最大的氯化钾生产企业，盐湖股份目前产能230-250万吨，2012年百万吨项目投产后产能达350万吨，我们上调公司2011年、2012年EPS至2.30元、3.17元，目前公司11年、12年市盈率分别为25.6、18.6倍。

　　虽然公司相对于化工股的平均市盈率较高，但由于公司的钾肥生产销售在国内处于垄断地位，因此我们仍然维持其买入评级。

　　风险提示：农产品种植面积大幅减少，影响化肥施用

　　冠农股份一季报点评：罗钾收益如期释放，公司业绩大幅增长

　　罗钾公司投资收益大幅增加，推动2011年1季度业绩同比增加n倍，实现EPSO.2元。1季度罗钾公司贡献投资收益约9400万，相当于EPSO.26元；同比和环比分别增加4.2倍和1.5倍，是冠农股份业绩同比大幅增长、环比去年4季度扭亏的重要原因。主业淡季收入低，不能覆盖期间费用。1季度参股的国电开都河水电公司为经营淡季，投资收益贡献较少。

　　罗钾公司2011年1季度业绩如期释放。与市场对"钾肥项目投产即达产"的简单理解不同，一般新建钾肥项目需要2一3年才达到正常生产状态。而从财务角度，钾肥固定成本高，投产到达产期间的低生产负荷必将带来高财务成本(非现金成本)。在金融危机等"人祸天灾"导致整体化肥行业异常波动的背景下，罗钾公司业绩表面上"非正常"。去年底项目达产，好于行业水平，管理团队综合优势得以体现。因而业绩相应在今年1季度释放。罗钾硫酸钾1季度销量同比增加约6成，不足40万吨；市场销售均价同比增长3成，超过3100元/吨；负荷提高，吨完全成本下降约2成。目前市场价格上涨至约3300元/吨，后续仍有望跟随氯化钾价格上涨。现有项目生产正常，成本仍有下降空间。二期60万吨/年硫酸钾项目预计年内将启动，未来成长可期。

　　国内钾肥4月如期涨价，3季度价格有望补涨。4月下旬，施肥而非备肥拉动化肥市场的观点得以验证，国内钾肥价格基本小幅涨至进口合同价格水平。国际钾肥市场强势超预期，短单市场价格全面上涨至510一560美元/吨。预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨，罗钾公司硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨。

　　1季度主业淡季，仍拖累业绩。2010年年底番茄酱等主业计提约4000万存货跌价准备，2011年农产品加工主业轻装上阵。1季度是农产品加工传统淡季，营业收入环比去年4季度旺季下降82%，同比增长16%，毛利同比和环比分别下降5%和81%。经历去年下半年集中抛货(奥运会限外国人入境、金融危机和两年保质期共同作用的结果)，目前番茄酱行业仍低迷，预计下半年行业将可回归正常而好转。

　　风险因素：罗钾公司销售策略决定业绩受益涨价的幅度。

　　维持"买入"评级。钾肥行业景气滞后回升，预计罗钾公司投资收益仍将大幅增长；水电公司投资收益也将有望在明年再上新台阶；新疆本地矿产将成为公司新的资源拓展方向；农产品加工主业有望摆脱金融危机影响，盈亏相对较小且稳定。预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.4和2.04元。给予2011年动态市盈率25倍，目标价35元。

　　中信国安

　　：资源、信息服务和地产三驾马车

　　盈利预测与评级

　　基于公司的丰富的资源、完整的锂电产业链以及信息服务的优势，我们预测公司2011-2013年EPS为0.19元、0.27元和0.36元，由于初次覆盖此公司，暂不予评级。

　　风险提示

　　公司盐湖综合利用开发进度不及预期；三网融合推进速度不及预期；房地产行业进一步调控可能会对公司业绩产生影响。

　　(方正证券)

　　云天化

　　：受累停车及费用大增，业绩同比下滑

　　受累停车，业绩低于预期。公司11年一季度实现收入21.34亿，同比增长33.8%，净利润1592万元，同比下降77.18%，每股收益0.027元，低于市场预期。主要原因是天然气供应短缺导致尿素持续停车，停工损失及财务等费用大幅增加近2亿，期间费用同比增加91.2%。

　　费用持续高位，后续有望改善。一季度公司费用率同比大幅提高5个百分点，达到18.6%的历史最高水平，其中管理费用同比增加64%，主要原因是停车导致维护修理费大幅增加，同时东明矿业和珠海复材并表增加了管理费用，而这两个公司本期并未带来收入增加。受新子公司厂房和设备带来的资金需求，公司短期负债增加，导致财务费用同比增加164%，我们预计随着新项目建成和募集资金到位，公司各项费用将有所下降。

　　现金紧张，资本结构有待优化。受累近年连续大额的资本开资和大幅上升的费用影响，资本负债同比上升3.8个百分点至72.2。公司现金流趋于紧张，流动和速动比例大幅下滑至0.83和0.65，现金流动负债比为-0.046。

　　4月29日，公司非公开增发方案获得证监会核准，募集资金18.56亿，募集资金到位将有利于公司项目的及时完成，同时资产负债比将优化至67%，低于银行融资警戒线，有利于现金流压力的缓解。

　　公司业务扩张将进入收获期。10年公司玻纤和聚甲醛产能分别增加8、6万吨，11年80万吨煤头尿素、24万吨煤制甲醇、珠海1亿平电子布搬迁、1500平米锂电池隔膜等项目均预计将于今年下半年投产。短期业绩受累停车和费用上升，我们下调公司11、12年EPS分别为0.64元、1.05元，对应11、12年PE34倍、20倍，估值基本合理。11年公司主营扩展进入收获期，有望将带来业绩提升。假设集团重组成功将大大增加公司业绩，合并后11-12每股收益分别为1.6元和1.8，维持"买入"评级。

　　风险提示：项目进展低于预期、重组面临不确定性。

　　(华泰联合)

　　青松建化

　　：披露非公开增发预案

　　支撑评级的要点

　　"十二五"新疆投资可能是前期三倍，水泥价格望维持高位；

　　未来煤炭及新能源项目助力公司长期增长。

　　评级面临的主要风险

　　新疆地区的固定资产投资增速可能低于预期；

　　疆内水泥产能投放可能过快并引发恶性竞争。

　　估值

　　我们上调公司2011-13年盈利预测至1.483、2.104和2.593元。公司非公开增发短期内将扩大股本37.6%，长期盈利增厚将在两年内显现。不考虑增发的情况下，调整盈利预测后对应的2011年市盈率为15.1倍。考虑增发后，2011年市盈率为20.7倍。由于估值水平偏高，我们维持持有评级不变。

　　宏达股份

　　转让地产公司股权点评：扫清融资障碍

　　公告称，公司拟向宏达集团控股子公司-四川宏达世纪房地产有限公司转让其持有成都宏达置成房地产开发有限公司93.1%股权，转让价格为11.33亿元；公司控股子公司-四川华宏国际经济技术投资有限公司拟向世纪房产转让其持有置成房产4.9%的股权，转让价格为5962.88万元。

　　点评：

　　减轻资金压力。公司拟建的钼铜项目投资总额高达101.88亿元，项目持续推进面临极大的资金压力。此次地产公司股权转让合计将获得转让价款约11.93亿元，实现转让收益约69944.71万元，合0.68元/股，或将明显缓解当前的资金困境。

　　清除融资障碍。一季度公司每股经营现金流为-0.36元，资产负债率近80%，自身造血功能出现障碍的同时债务融资又遭遇瓶颈，此背景下权益融资应是符合逻辑的现实选择。然而去年10月开始，证监会已暂缓受理房地产开发企业重组申请，因此转让地产业务将为后期的资本市场运作扫清障碍。

　　有色金属主业特征越发清晰。公司拟建的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目，单就冶炼产能而言，钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量)；而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨，再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能，未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展，在综合产能上也将迈上新台阶。

　　维持"增持"评级。在维持2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨的假设下，基于此次较大额的地产转让收益，我们调整2011-13年EPS预测分别为0.73、0.50、0.97元。

　　前期未果的重大资产重组预期始终存在，但大股东的减持动作构成时间制约。我们判断公司的融资需求相当迫切，且地产业务转让扫清了其再融资的障碍，但近日大股东的减持将致开启时间至少在11月10日以后。