07-08年,氯化钾产品价格一度上涨到1000美元/吨,也是市场上最耀眼的明星投资品种,但随着次贷危机及高盈利带来的产能投放,钾肥价格一落千丈,13年,钾肥联盟BPC解体,钾肥价格加速赶底跌至300美元/吨,但随着下游需求释放,14年氯化钾产销量有望达到创纪录5800-6000万吨。我们认为低库存和高开工率将带来15年钾肥价格的大反弹。

低库存是钾肥价格反弹的前提

根据IFA及相关化肥专业机构的统计数据,全球大部分地区的钾肥库存已经低于历史同期水平,以需求量最大的北美市场为例,截至14年底,北美的钾肥库存仅147.5万吨,低于13年年底的305万吨的量,也低于5年历史同期274.7万平均库存量;根据potashcorp和Mosaic的数据,14年全球的氯化钾需求量在5800-6000万吨,比需求量最高的11年还高出300万吨,较13年5360万的出货量高出近600万吨;从最新的出口数据来看,14年中国氯化钾进口量803万吨,较13年增加200万吨的量;同时北美的钾肥需求量在农产品 价格较低的不利条件下仍实现大幅增长,而目前北美地区渠道也非常的低,我们认为低库存将推动氯化钾价格反弹。

高产能利用率,将推高15年全球钾肥价格

根据我们统计的全球钾肥行业产能和产量数据,当前全球氯化钾的产能利用率近90%,14年全球钾肥的产能利用率在85%水平,我们研究过历史上历次钾肥价格上涨时的行业产能利用率发现,当钾肥行业的产能利用率达到90%左右时,钾肥价格将会出现较大的弹性,比如07-08年钾肥大牛市行业的产能利用率达到97.9%和91%,11年钾肥反弹时其产能利用率在90%作用,因而,我们认为在高产能利用率的形势下,15年钾肥将会有较高的价格弹性。

乌钾矿透水事故将加剧行业供需紧张

14年11月底,世界最大钾肥生产商乌拉尔公司旗下的彼尔姆地区的Solikamsk-2矿山受卤水倒灌影响,被迫停产,Solikamsk-2矿山产能占乌拉尔公司总产量比重高达23%,而乌拉尔公司钾肥供应量占全球总供应量6%,根据最新的评估结果,预计损失惨重可能被关停,考虑其新增产能增加影响,公司预计15年的有效运行产能将从14年的1300万吨下降到1100万吨,净产能减少200万吨,公司14年钾肥产量为1210万吨,因而,我们预计15年乌钾的钾肥产量将下降200万吨,至1000万吨左右;Potash前期宣布,预计15年公司的有效运行产能将从14年9万吨,增加到10.9万吨;钾肥行业其他公司在15年基本上无产能扩张,因而,从总的产能数据来看,15年实际运行的氯化钾产能要低于14年,根据我们的统计15年实际运行的氯化钾产能在6800万吨左右,预计产能利用率将达到90%。

15年钾肥价格有望大反弹,建议积极配置钾肥股

鉴于我们对钾肥库存的观察及对钾肥产能投放的研究,我们认为15年价格将会引来一波较大的反弹,目前国内从事钾肥生产的上市公司主要有盐湖股份 、金谷源 ,对应氯化钾产能350万吨和160万吨,其中盐湖股份产量在420万吨;另外,东凌粮油 收购中农钾肥100万吨氯化钾在建产能也值得关注。从产能股本弹性来看,氯化钾价格每涨100元/吨,将分别增厚盐湖股份和金谷源EPS0.21和0.08元,钾肥价格上涨将明显增厚上市公司业绩。同时我们预计春节前后的钾肥谈判较14年305美元/吨的价格有明显涨幅,这将进一步刺激钾肥价格上涨。鉴于产能弹性,我们重点推荐盐湖股份、金谷源和东凌粮油,同时建议关注冠农股份 。