2013年以来国内尿素市场呈现持续下跌的态势。目前尿素的市场价格已下跌到1600-1700元/吨左右。

　　评论:

　　我们认为2014年上半年尿素行情大概率向上主要由于两点因素:1.尿素价格今年持续下跌经销商渠道库存很低厂家库存量也不高。由于春耕集中采购用肥明年春节迎来一波价格上涨的概率大;2.新化肥关税下调。出口壁垒下降有望引发出口量增加消化国内产量。

　　我们建议关注华鲁恒升(6.800.0300.44%)(SH.600426)、鲁西化工(4.12-0.010-0.24%)(SZ.0008303)的投资机会。目前华鲁恒升、鲁西化工均处于PB(1.1倍左右)、PE(2014年12倍左右)估值双低的状态安全性较高。尿素价格上涨将成为股价上涨的强烈催化剂。

　　2013年尿素行业持续低迷尿素主要为植物提供氮元素主要作用是促进蛋白质的形成是农作物产量和活力的关键因素。尿素是我国应用最普遍的氮肥目前我国尿素产量已经占到全球的1/3成为世界上最大的尿素生产国。

　　我国尿素从长期看处于产能过剩的状态这几年发展已经进入稳态产能和表观消费量均处于个位数的低速增长。2012年以来尿素价格持续下跌从2012年二季度的2500元/吨已持续下跌到目前的1600-1700元/吨。

　　供给端——成本上升、气源紧张导致企业开工率下降

　　我国尿素的原料主要是煤炭和天然气截止2012年底我国尿素总产能约为3330万吨(折纯)。其中煤炭约占全国总产能的76%以上天然气约占全国总产能的21%。随着未来几年新建项目基本以煤头为主煤头尿素的比例将进一步上升。今年以来受到煤炭价格大幅下降的带动我国煤头尿素产品的成本也大幅下滑带动尿素产品的价格一路下滑。

　　对于气头尿素短期看受到冬季天然气供应的影响部分气头装置停车检修或低负荷运行整体开工率大幅下降。

　　中长期看气头尿素企业盈利在气价大幅上调后发生实质性向下拐点目前已经远远高于煤头企业气价上调趋势已确定未来气头尿素劣势将不断扩大。未来气头尿素产能收缩、开工率下降将提升煤头尿素景气程度。

　　需求端——春耕备货即将开始

　　每年3-5月我国将进入春耕时期这一时期是国内尿素最大的消费季节约占全年总需求量的50%以上。由于需求量巨大需要提前备货集中性的采购需求往往使得每年2-5月份的尿素行情走势较为强劲。

　　而库存方面受到今年尿素行情整体低迷的打压目前流通环节的库存在低位。生产企业的库存也在低位这将很大程度上支撑尿素价格的反弹。

　　关税下调出口市场有望进一步好转

　　2013年前11个月国内尿素出口实物量751万吨同比增长42%。预计2013年全年出口量850万吨创历史以来最高出口量。出口量的大幅度增加使得国内的流通库存进一步下降。

　　财政部最新发布的国务院关税税则委员会关于2014年关税实施方案的通知显示尿素品种出口关税由从价征收调整为从量征收淡季出口关税由2%调整为40元/吨旺季由75%调整为15%加40元/吨。

　　尿素产品旺季关税的大幅下调将有利于尿素出口市场。按照目前国际市场330美元/吨的主流价格基本相当于国内1700元/吨(含港杂费和运费)的尿素产品价格。如果国内外产品价差进一步拉大则会出现旺季尿素产品大量出口的情况。

　　我们预计出口市场有望进一步好转出口量的增加将导致国内市场的供求关系更加合理。

　　投资建议

　　我们建议关注华鲁恒升(SH.600426)、鲁西化工(SZ.0008303)的投资机会。目前华鲁恒升、鲁西化工均处于PB(1.1倍左右)、PE(2014年12倍左右)估值双低的状态安全性较高。预计尿素价格上涨将成为股价上涨的强烈催化剂。 （中信证券）