复合肥是国内少数供给格局尚未定型的大行业之一,龙头公司拥有巨大的发展空间

    我们认为复合肥是国内少数供给格局尚未定型的大行业之一。11年,全国复合肥销量约4800万吨,对应1440亿的市场容量。目前,中小型企业仍是供应主体,行业集中度很低,收入口径测算11年排名前三的企业新洋丰、金正大和史丹利合计市占率为14.13%。国际比较看,YARA国际一家在欧洲市占率就接近20%。因此,我们认为复合肥行业集中度仍然偏低,龙头公司发展空间巨大。

    营销型复合肥龙头竞争优势突出,有望显著受益于集中度提升

    复合肥行业存在两类公司,营销型复合肥企业和生产型复合肥企业。营销型企业重心在营销:注重品牌、广告投入力度大、渠道管控严格、产品单价偏高、销售人员的占比很高,代表型的企业是金正大和史丹利。生产型企业一般是上游的磷肥或氮肥企业向下游延伸,对营销的投入相对较低,产业链一体化、低成本是其专注点。我们认为从产业链地位、市场控制能力、规模优势、底层经销商资源等等方面,营销型企业的竞争优势更加突出,并有望继续强化。数据上看:08-12年龙头金正大和史丹利的销售收入CAGR不仅远高于行业平均,而且显著高于其他上市复合肥企业。预计12-14年二者产能扩张都在1.5倍左右,龙头跑马圈地的趋势将继续演进。

    看好行业3-5年集中度提升大趋势,推荐营销型龙头金正大和史丹利

    我们认为复合肥行业有望走集中度持续提升的历程。营销型龙头金正大和史丹利持续整合市场,综合产业链地位、规模、经销商资源等优势,有望显著受益。

    预测史丹利13、14年EPS为2.27、2.88元,对应市盈率分别为18.51、14.59倍,维持“买入”评级。预测金正大13、14年EPS为0.97、1.19元,对应市盈率分别为17.70、14.43倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示:原料跌价导致存货减值;销售费用提升侵蚀利润。